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债市走势再添新变数

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中秋节前最后一个交易日,债券市场利率债券收益率出现涨跌。例如,三个月上海主要收益率(SKY_3M)下降1BP至2.39%;上海10年期关键收益率(SKY_10Y)为4BP至3.09%。在国债期货市场,两年期债券期货主力合约TS1912下跌0.06%,对应的期货收益率上涨2.88个基点至2.8166%,十年期债券期货主力合约T1912下跌0.34%至98.490,对应收益率上升4.28个基点,至3.1957%。

从对等方接收数据时失败

从各分项因素看,推动当前物价上涨的主要因素是猪肉价格。8月份,猪肉价格环比上涨23.1%,同比上涨46.7%,直接拉动CPI上涨约1.3%。猪肉价格的大涨也带动了牛羊肉和禽蛋价格的普涨,8月份,牛肉、羊肉、禽肉价格涨幅分别升至12.3%、12.5%和9.6%。此外,8月份的水果价格也上涨了24%。在肉禽和水果价格上涨的带动下,8月份,CPI食品价格同比上涨10%,创下2012年以来的新高。

随着猪肉价格的上涨,带动相关预期也在加剧,未来一段时间,CPI是否会突破3%的政策目标,成为各方关注焦点。对此,市场机构的预期存在不少分歧。

海通证券首席宏观分析师姜超表示,进入9月份以来,猪肉价格环比涨幅虽有所收窄,但同比涨幅仍在继续扩大。我们预计9月CPI食品价格涨幅可能超过11%,并带动9月CPI达到3%。而在四季度以后,CPI或突破3%的政策目标。

长江证券宏观固收首席分析师赵伟表示,随着生猪供给的大幅收缩以及假期带来的需求上升,猪肉价格进入快速上涨通道,对CPI同比拉动明显扩大。同时,猪肉价格上涨外溢效应逐步带动鸡肉、牛肉、羊肉等食品涨价。此外,在天气、地缘政治事件等影响下,大豆、玉米等粮食及原油价格,也可能成为未来某个时段通胀预期抬升的新增变量。综合来看,预计今年四季度到明年一季度,CPI通胀中枢或逐步抬升,单月同比可能阶段性超过3%。

不过也有不少机构预测,CPI升至3%以上的概率较低。国金证券(,股吧)固定收益首席分析师周岳认为,从近期高频数据看,猪肉价格涨势有所放缓,高基数下9月份猪肉价格涨幅可能低于8月份。同时,近期鲜果价格已经恢复正常价位,蔬菜价格走势平稳。因此,9月CPI同比要达到3%以上,意味着CPI环比值至少达到0.9%,可能性不大。周岳预计,9月CPI增速或为2.7%。

“即使CPI增速可能在2019年四季度创本轮新高,比如达到或突破3.0%,但本轮CPI增速上升已经接近尾声。”平安证券首席经济学家张明分析称,从2020年起,中国经济可能会面临CPI与PPI同比增速双双下降的局面。原因在于,当前核心CPI、非食品价格、PPI与M1等因素的变动,都不支持CPI增速的持续上涨。而作为驱动本轮CPI增速上升的最重要因素 猪肉价格,进一步上升的空间与可持续性均难以持久。

值得注意的是,在CPI同比连续上涨的同时,PPI同比却呈现连续下跌态势。国家统计局公布的数据显示,8月份,PPI环比下跌0.1%,同比下跌0.8%,同比降幅创下2016年8月以来的新低。

PPI的持续下行,也让市场担忧工业物价存在通缩压力。姜超表示,根据估算,油价、钢价和煤价是影响中国PPI的三大核心商品价格,截至今年8月份,国内成品油价格同比下跌11.2%,山西优混煤价同比下跌11.8%,国内钢材综合价格指数同比下跌5.6%,商品价格的普跌使得PPI步入通缩区间。

多因素叠加扰动债市

除了国内通胀压力预期上升,国际国内多个重要事件,成为近期扰动债市的重要因素。

从国际看,9月以来,伴随丹麦央行、欧央行等先后降息及欧央行决定重启量化宽松,全球再度掀起货币宽松浪潮。9月19日,美联储议息会议将要召开,是否继续降息颇受关注。国际金融市场上,10年期美债、德债大幅上行,黄金也自高位回调约4%。国内方面,9月16日迎来央行全面降准的实施,释放资金约8000亿元;9月17日将有2650亿元MLF到期,9月20日则将第二次发布贷款市场报价利率(LPR)。

“尽管近期债市受到多重因素扰动,但从中长期来看,这些扰动因素的成色可能有限,债市的核心逻辑尚未动摇,‘涨不追、跌不怕’的整体应对思路可以继续保持。”华泰证券(,股吧)固收首席分析师张继强表示,首先,全球经济下行压力、政治风险频发、美联储进入降息通道,美债利率上行空间有限,对国内债市的扰动也有限;其次,国内经济基本面缺少向上的弹性和空间,核心通胀压力还有限;再次,降低实体经济融资成本诉求下,货币政策仍有空间,LPR三部曲仍在路上;最后,债市核心资产荒短期仍难根本性逆转,配置力量仍在。

姜超表示,展望未来,我们认为债市短期趋于谨慎,原因在于美国核心通胀创新高、美债大幅下跌;国内经济短期改善,通胀预期回升,央行货币政策难以进一步放松,因而利率下行将短期受阻。但是从长期来看,债市慢牛的格局未变,理由是本轮未走货币刺激老路,货币增速保持平稳,因而通胀难以大幅上升,综合CPI和PPI以后的通胀预期整体保持稳定,因而央行不会收紧货币政策,与此相应利率仍有望保持低位振荡的格局。但是在短期通胀上行的环境下,企业盈利有望改善,信用和可转债仍是债市配置首选。

从国内债市看,在多个因素叠加影响下,此前一直呈现牛市走势的债市,近期开始有所调整。其中,利率债出现明显回调,10年期国债和国开债收益率分别较此前一周上行7BP和9BP。

“综合来看,利率债短期或仍有调整压力,中期利多逻辑不变。”赵伟分析认为,短期来看,债市干扰因素增多,海外债市调整、通胀预期变化、地方债潜在供给、资金风险偏好提升等因素,均可能导致债市表现阶段性承压。中期来看,经济基本面、货币环境、信用环境、“资产荒”下再配置压力的逐步显现、外资持续流入等因素,依然对债市形成有力支撑。

(责任编辑: HN666)



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